Le vent tourne-t-il enfin pour la Turquie ?

Le vent tourne-t-il enfin pour la Turquie ? Trois mois après la réélection de Recep Tayyip Erdoğan pour son troisième mandat à la présidence, dont beaucoup craignaient qu’elle n’entraîne un chaos économique, l’agence de notation Moody’s a indiqué que la cote de crédit de la Turquie était sur le point d’être améliorée.

Depuis l’élection, Erdoğan a installé une nouvelle équipe économique avec l’engagement de réintroduire des politiques monétaires conventionnelles après des années d’une approche plus singulière. Cela a donné quelques premiers résultats positifs, juin enregistrant le premier excédent du compte courant en 18 mois-ce qui signifie que plus d’argent est entré dans le pays qu’il n’en est sorti (principalement en raison du tourisme et de la baisse des importations d’énergie).

Pendant ce temps, le marché boursier turc a suscité un intérêt croissant de la part des investisseurs étrangers et le coût de l’assurance contre le risque de défaut du gouvernement sur ses dettes a fortement diminué. Alors que se passe-t-il  ?

Le désordre

Lorsque Erdoğan a remporté les élections de mai, contrairement aux sondages d’opinion , il a prolongé son mandat de Premier ministre puis de président à près de 20 ans. Ce mandat de cinq ans sera probablement son dernier, en raison de sa santé dégradée et de contraintes constitutionnelles. Grâce à la débâcle économique qu’il a lui-même créée, ce sera probablement aussi sa plus difficile.

L’Erdoğanomics repose sur deux piliers : la vision « non orthodoxe » selon laquelle des taux d’intérêt élevés provoquent l’inflation plutôt que l’inverse, et une fixation sur le maintien des taux aussi bas que possible. Cela lui est devenu beaucoup plus facile à mettre en œuvre après être devenu président exécutif en 2018 , ce qui lui a donné beaucoup plus de pouvoir.

Les gouverneurs des banques centrales qui n’étaient pas d’accord avec le programme d’Erdoğan ont été mis à la porte, notamment Naci Ağbal, qui a été limogé en mars 2021 après seulement quatre mois de mandat. C’est le prochain gouverneur, Şahap Kavcıoğlu, ancien député du parti au pouvoir et chroniqueur dans un journal pro-Erdoğan, qui a mis Erdoğanomics en surmultiplication. La Turquie a expérimenté des baisses de taux agressives à un moment où l’inflation était déjà proche de 20 % et où la plupart des banques centrales se resserraient.

L’inflation officielle est montée en flèche à plus de 80 % et la lire a chuté , obligeant la banque centrale à vendre d’importantes réserves de change pour tenter de soutenir la monnaie. Le déficit du compte courant s’est creusé à un niveau record en janvier et le tremblement de terre de février a encore aggravé la situation.

Tout cela s’est produit malgré le fait que les autorités aient eu du mal à imposer leurs baisses de taux d’intérêt à l’ensemble de l’économie. Alors que les taux d’intérêt de la rue principale évoluent normalement en ligne avec le taux de la banque centrale, les banques turques ont réagi à la baisse des taux de la banque centrale en augmentant les taux sur les prêts aux consommateurs et aux entreprises et les comptes d’épargne, signalant qu’elles ne pensaient pas que la politique de la banque centrale était durable. . Les taux des prêts aux entreprises n’ont baissé que plus tard après que les banques publiques ont reçu une augmentation de capital à l’approche des élections.

La divergence des taux d’intérêt

Une nouvelle approche  ?

Le président a maintenant pris une autre voie. Il a nommé l’ancien banquier d’investissement Mehmet Şimşek au poste de ministre des Finances. Şimşek est respecté par les marchés en raison d’un précédent passage réussi à gérer l’économie turque entre 2007 et 2018. Il s’est engagé à revenir à des politiques économiques rationnelles, annonçant : « Nous accorderons la priorité à la stabilité macrofinancière.

Un autre signal de retournement a été la nomination de Hafize Gaye Erkan comme première femme gouverneur de la banque centrale de Turquie. Elle vient également de la banque d’investissement, après avoir été directrice générale de Goldman Sachs et co-PDG de First Republic Bank aux États-Unis. Elle n’a aucune expérience en banque centrale, mais les marchés ont néanmoins salué sa nomination. Elle a un CV exceptionnel par rapport à son prédécesseur, Kavcıoğlu.

Erkan a relevé les taux le 22 juin de 8,5% à 15% , le plus élevé en près de deux ans. Le communiqué de presse qui l’accompagnait indiquait clairement que c’était le moyen de réduire l’inflation.

La lire a néanmoins continué de perdre de la valeur, tandis que l’inflation annuelle est passée de 38 % à 48 % en juillet. Mais parallèlement aux autres améliorations que j’ai mentionnées au début, il y a par ailleurs eu une légère amélioration des réserves de change, indiquant que la banque centrale subit moins de pression pour défendre la monnaie.

En juillet, les marchés ont encore été rassurés par les nominations d’économistes de renom comme nouveaux sous-gouverneurs de la banque centrale. Cela a encore réduit le risque de crédit de la Turquie. Le 20 juillet, la banque a de nouveau relevé ses taux d’intérêt, à 17,5 %.

Et ensuite

L’augmentation des taux d’intérêt peut avoir des effets secondaires. La Turquie a l’un des pourcentages les plus élevés au monde d’« entreprises zombies » qui n’ont pu se maintenir à flot que grâce aux faibles coûts d’emprunt, il pourrait donc bien y avoir des faillites. De plus, nous savons, grâce aux récentes faillites bancaires américaines, que les hausses de taux infligent un stress important aux banques en réduisant la valeur de leurs portefeuilles obligataires.

Les banques turques ne sont évidemment pas nouvelles dans la vie sous Erdoğan. Ils ont de bonnes équipes de gestion et des pratiques efficaces de gestion des risques qui sont utilisées pour traverser les tempêtes économiques du pays. Néanmoins, ils semblent vulnérables parce qu’ils détiennent des obligations d’État à faible rendement qui pourraient être compromises par des hausses de taux agressives, d’autant plus qu’elles sont libellées en lires, ce qui crée une exposition à de nouveaux effondrements de devises. Le gouvernement pourrait apaiser cette inquiétude en échangeant ces obligations contre de nouvelles à haut rendement.

La grande question est de savoir si nous assistons vraiment à la fin de l’Erdoğanomics ou juste à une accalmie. Nous ne pouvons pas exclure une répétition de 2021, lorsque Ağbal a été installé comme gouverneur de la banque centrale malgré ses vues économiques orthodoxes, puis démis de ses fonctions peu de temps après. Erdoğan a déjà nommé Şahap Kavcıoğlu, son gouverneur candidat de 2021 à 2023, en charge du chien de garde bancaire turc, ce qui ne suggère pas une rupture totale avec le passé et a semé la confusion sur les marchés.

Le danger est qu’Erdoğan n’autorise pas les hausses de taux d’intérêt à l’approche des élections locales de mars 2024. D’un autre côté, les électeurs de villes comme Istanbul et Ankara ont été durement touchés par l’inflation. Ils ont massivement voté contre Erdoğan à l’élection présidentielle, après avoir déjà cédé le contrôle métropolitain à l’opposition en 2019.

Pour reconquérir ces villes, Erdoğan doit dompter l’inflation et atténuer la crise du coût de la vie. Il peut également être motivé par le désir de donner une meilleure économie à son successeur préféré (probablement son fils ou son gendre), qui pourrait ne pas profiter de ses niveaux de popularité.

Quoi qu’il arrive, beaucoup de dégâts ont déjà été causés. Le PIB actuel par habitant du pays est de 10 616 USD (8 335 £), bien en deçà de son sommet de 12 508 USD en 2013 (bien qu’il ait augmenté au cours des deux dernières années). La Turquie a perdu un nombre important de travailleurs qualifiés au profit d’autres pays.

Arrêter cette fuite des cerveaux, voire l’inverser, sera crucial pour la croissance économique future. Cela semble peu probable sous la direction d’Erdoğan. Éviter une crise financière n’est que le premier pas en avant.